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国内对冲基金研究与观察 成熟完善产品少见
2014-09-19 07:44:08   来源/作者:中国证券网   评论:0


  随着中国资本市场多层次化建设,对冲基金引入到相关投资已出现一定程度的变化,尽管我国对冲基金与国际上对冲基金有着一定的差别或距离,但随着股指期货、期权等金融投资产品的出现,对冲基金的发展或将迎来一个发展期。
 
  一、对冲基金的概念
 
  采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式,意为“风险对冲过的基金”。
 
  二、交易手段及门槛
 
  对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、 套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金,使之风险进一步加大。
 
  为了保护投资者,北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列,严格限制普通投资者介入。如早期规定每个对冲基金的投资者应少于100人,最低投资额为100万美元等,而近年其门槛更是水涨船高。从我国目前私募对冲基金来看,也基本要求投资门槛100万元。
 
  三、对冲基金在中国的发展
 
  中国本土的第一只对冲基金并没有降生在阳光私募基金业内。2010年9月,国投瑞银在“一对多”专户产物中加进股指期货投资,拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕,基金中的对冲基金由此亮相。
 
  国内资本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求绝对收益的共性,而且具备相似的费率结构,是以其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。
 
  国内排名前五的公司也先后与发卖渠道进行了沟通,拟经由过程专户理财平台刊行采用中性策略的对冲基金。其中,易方达基金治理公司已经获批刊行国内基金业的首只“一对多”对冲产物。
 
  券商方面,第一创业证券和国泰君安证券也已经分袂推出了经由过程股指期货对冲系统性风险的理财富品。国泰君安的“君享量化”集合理财富品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。
 
  反观私募行业,当然自股指期货开通之日起,一些有志于对冲基金的私募机构就已经在操纵自己的账户试验对冲独霸。但因为信任机构投资股指期货的政策一向没有推出,所以至今信任阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。
 
  在此情况下,深圳和上海已经有不少私募机构起头绕道“合资制”做对冲基金。
 
  四、交易模式的四大类型
 
  研究观察发现,对冲基金交易模式主要集中在四大类之中。
 
  表1: 对冲基金交易主要模式
 
  类型 内容简要
 
  股指期货 股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。
 
  商品期货 与股指期货对冲类似,商品期货同样存在对冲策略,在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似,但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只在期货市场上买卖合约,并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。
 
  统计对冲 有别于无风险对冲,统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等),再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系),当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种,等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。
 
  期权对冲 期权(Option)又称选择权,是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价,使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利,而义务方必须履行。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限,因此在很多时候,利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易,会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。
 
  五、国外对冲基金投资者门槛、监管及设立
 
  1、投资者要求:
 
  对冲基金的投资者有严格的资格限制,美国证券法规定:以个人名义参加,两年内个人年收入至少在20万美元以上;如以家庭名义参加,夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上;如以机构名义参加,净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定:参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。
 
  2、监管
 
  对冲基金的操作不受限制,投资组合和交易受限制很少,主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术,包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定:不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记,并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体,自我保护能力较强。
 
  相比之下,对共同基金的监管比较严格,这主要因为投资者是普通大众,许多人缺乏对市场的必要了解,出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑,实行严格监管。
 
  3、筹资方式与设立
 
  对冲基金一般通过私募发起,证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与:根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”;直接认识某个对冲基金的管理者;通过别的基金转入;由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募,公开大做广告以招待客户。
 
  对冲基金通常设立离岸基金,其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛(Virgin Island)、巴哈马(Bahamas)、百慕大(Bermuda)、鳄鱼岛(Cayman Island)、都柏林(Dublin)和卢森堡(Luxembourg),这些地方的税收微乎其微。
 
  投资追踪公司eVestment在对对冲基金业数据进行整理后发现,有7524家传统对冲基金,1723家期货或者商品交易顾问以及2074家母基金(Fund of Fund)。这些基金由超过4500家独立的公司运营。2013年,这些对冲基金管理资产总额达到2.66万亿美元。传统对冲基金占到了其中的2.3万亿美元。
 
  六、中国对冲基金的发展
 
  从最新的基金相关数据来看,目前全球对冲基金的规模大概为2.6万亿美元。好买基金董事长杨文斌表示,我国对冲基金规模在3000亿元左右,未来至少会发展到1万亿元,这表明中国对冲基金目前的规模非常之小,但潜力却很大。
 
  通过与申银万国、中信期货等专业人员沟通调查,其均表示,中国目前没有严格意义的对冲基金公司,只是部分公募与私募基金通过做对冲交易的形式,实现套利的一种行为,而所谓的对冲基金,也只是一种合伙制的私募产品,进行一个对冲交易的方式体现。
 
  目前由于私募基金法已经出台并监管,而通过阳光私募发展起来的基金,主要对PE\VE等往往对对冲基金的关注度并不太高,因此目前的规模也不大。与海外市场相比,内地对冲基金投资范围相对狭窄,海外对冲基金可以投资的地方很多,比如外汇、金属、能源等品种,但内地有很多期货品种尚未推出,而从时间与资本市场发展来看,随着金融衍生品种增加,对冲基金发展或将体现。
 
  国内规模较大的私募基金仍以股票型为主,规模在30亿及以上的有重阳投资、泽熙投资、星石投资、尚雅投资等私募机构,不过随着近些年来衍生品的增多,国内对冲基金的策略也在多元化,特别是一些一线私募也在尝试发行对冲产品,例如朱雀阿尔法1号、君享重阳阿尔法对冲1号等产品。
 
  从好买基金网来看,私募所谓的对冲基金其对投资者门槛要求也较高,比如近期网卖的对冲产品华夏对冲1号、元盛1号、理成转子1号等对投资者要求的门槛均为100万元。国内对冲基金发展还处于初期阶段,规模较小,对冲手段运用较少,策略也较为单一,多以股票型为主。按照好买基金的分类,国内对冲基金策略类型大致有股票型、市场中性、套利、宏观策略、债券型、定向增发、管理期货、多空仓型。
 
  总体来看,国内对冲基金主要通过运作对冲产品的形式实现运作,与真正意义的对冲基金公司形式仍有较大距离。
 
  7、收益情况分析
 
  从业绩来看,美国对冲基金行业的业绩相对于大盘指数表现良好,自2000年1月1日起到2012年底的12年时间里,美国对冲基金整体平均年回报在5.7%左右,同期美国股市年回报率仅1.5%。
 
  据申银万国相关专业人士介绍,如果做绝对收益的产品就是对冲基金的模式,目前国内公募方面主要有工银瑞信、嘉实策略等,而据其介绍,他今年关注的工银瑞信某只绝对收益的对冲产品,目前收益非常低,今年初至9月初,其收益率仅有1%左右,而私募对冲产品虽然宣传很高,但可信度较差,他从来没有介入私募类对冲产品的购买。
 
  根据融智评级中国对冲基金策略分类(并不可靠,仅供参考),纳入上半年排名统计的股票策略、相对价值策略、宏观策略、事件驱动策略、组合基金、债券策略和管理期货等七大策略产品数量分别有1306、106、6、24、89、194和148只,全部1873只产品上半年整体收益上涨5.06%
 
  注:此类分类实际上并非完全是对冲基金的情况,其投资策略与标的,运作对冲工具方面并不相同或不完全,有的是投资股票差价式的投资,而集中于重组题材类股票的炒作,这与国际对冲基金方面的投资有一定区别。

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表3:国内私募基金对冲产品2014年上半年收益前10名
表3:国内私募基金对冲产品2014年上半年收益前10名

 

表4:香港部分中国对冲基金情况表
表4:香港部分中国对冲基金情况表

 
  分析认为,中国对冲基金目前规模不大,由于衍生品相对国际市场而言为弱,能够实现对冲的股票型策略对冲基金分化较大,有的运作较好,但投资入的人力、财力、物力也较直接,有的运作质量较低,收益平平甚至亏损清盘。由于中国对冲基金较为轻,主要出现在两融、股指期货出台后,即2011年之后,因此运作分化与人员质量差异较大,但未来随着衍生品对冲手段的增加,发展潜力较大。预计目前国内对冲基金产品总体收益应在年度3%左右,对冲产品的收益差异极大,由于资本市场波动与政策性密切相关,因此操作上并不容易,不能仅看到前10名的情况,实际上后缀的对冲产品往往是亏损的。对冲基金一般通过私募发起,证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与:根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”;直接认识某个对冲基金的管理者;通过别的基金转入;由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募,公开大做广告以招待客户。
 
  七、对冲基金运作的条件
 
  一般而言,对冲基金往往挂钩于某投资机构,然后设立品种,形成对冲产品进行运作,而人员上某个对冲基金往往至少有自己的对冲经济、风险控制、结算等人员组成,一个小的对冲基金最少的人员配置也需15人以上,其中研发经理应在6人左右,投资经理依产品进行有效配置,大的对冲基金对人员素质与财力要求更高。对冲基金属于高风险运作,对冲经理的待遇非常高,其运营成本也非常大。
 
  国内某对冲基金产品的基本情况

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  八、结论
 
  总体而言,中国对冲基金的发展还处于起步阶段,预计市场规模目前在3000-5000亿左右,而从对冲基金的性质来看,还没有形成真正意义的对冲基金,随着我国资本市场多元化体系的不断建设,预计未来对冲基金将扮演重要角色。从中信期货、申银万国等专业人员交流认为,中国对冲基金发展上依然不快,而总体收益率应该在年度3%左右,而大部分对冲基金产品亏损也非常正常。国内一些机构要进入对冲基金运作,实际上在人员、财力与信息通道、研发水平上很难成行,成熟与完善的对冲产品目前在国内很少见。
 
  作者:肖玉航 简介:资深市场研究人士,在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年,并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上,多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章,具有国家证券执业一级资格证书,研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究) 
 

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